“‘固收+’产品的管理体系是一个多资产协同配置的系统化工程，尽量降低组合里不确定因素的风险暴露，追求风险调整后收益最大化以及多策略的最优配置。”近日，东方红资产管理固定收益团队的基金经理孔令超在接受记者采访时表示，“固收+”产品的资产配置主要看未来的不确定性，考虑各种情况出现的可能，判断在综合概率前景分布下何种效果更好，强调估值和安全边际。
在东方红固收团队中，孔令超是一位视野广阔、研究深入而布局灵活的基金经理。他2011年7月从北京大学金融学硕士毕业后就开始从事宏观经济和固定收益领域研究，历任平安证券研究所策略研究员、国信证券研究所策略研究员，2016年8月开始担任公募基金的基金经理。
基于多年的研究，孔令超在宏观经济研究、大类资产配置、股票和可转债投资研究方面有深厚积累。他善于通过自上而下的分析确定组合中大类资产配置，在股票和可转债的配置上追求风险调整后收益，投资风格稳健。
“固收+”追求多资产的最优配置
谈到大类资产配置，孔令超告诉记者，资产配置和择时是两个完全不同的理念。择时是预测未来可能出现哪种情景，在这种情景下哪些资产会受益然后去配置这些利好资产；资产配置是综合考虑组合在各类前景下的收益和风险预期，在不确定的前景下选择一个最优的配置方案。因此资产配置的组合往往会更加均衡，更加注重风险的对冲和分散。
孔令超认为，资产配置是一种复杂而值得提倡的理念，“固收+”产品的管理中资产配置是关键。“固收+”产品中的股票和可转债仓位需要放在整个组合中来综合考虑，并进行配置。如果分开配置，单一资产的最优配置选择，不一定是多策略的最优配置，单一资产即使表现很好但是放在组合里表现未必好。
“我们需要深入研究不同资产之间的相互关系和风险要素，利用债券、股票、可转债等不同资产之间的关系、不同影响因子之间的关系，降低组合里不确定因素的风险暴露和净值波动。”孔令超指出东方红旗下“固收+”产品的权益和固收仓位均由固收团队统一配置和管理，能够更系统化进行多资产协同配置。
他进行了举例，比如对于“固收+”产品的权益部分，其管理模式就与纯粹的权益类产品会有很大的不同。他所管理的“固收+”产品长期都没有配置很高比例的成长股，并非因为不喜欢成长股，而是因为成长因子的表现与流动性环境的相关性非常高，而债券资产表现与流动性环境也是正相关的，当股债这两部分都非常依赖于流动性环境时，不利于整个组合的平稳性。如果“固收+”产品超配很多成长股，在流动性非常好的时候，会因为股票、债券同时上涨取得非常好的表现，但当遇到类似流动性收缩的环境，债券、股票都表现不好时，组合的波动就会很大。
过去几年，市场上“固收+”产品持仓股票的估值越来越高，但孔令超所管理的产品的权益类持仓处于逆市场潮流的状态，更加注重安全边际，倾向于配置低估值的标的。
多举措合理控制波动风险
“固收+”产品的特点是中低波动、风格稳健，因此风险控制特别重要。孔令超谈到自己对产品的风险控制时表示，主要是从两个方面开展：
第一，自下而上的角度，在选基础资产之后，就会对估值要求更高一些。他在进行配置时，除了宏观假设，对估值考虑也较多，倾向于在资产便宜时配置较重的仓位。这种思路，当资产价格从便宜跌到特别便宜时，可能产品净值的回撤并不会很小，比如2019年6月转债从很便宜的估值继续下跌。但随着估值上涨到较高位置，组合中配置比例会逐渐下降，因此在高估值资产下跌时，产品净值回撤可能相对小一些，比如2021年开始逐步对一些估值不断走高的权益资产进行减仓。
第二，自上而下配置组合的时候，针对组合的一些不同因子，尤其是在不确定性较大的一些因子上，他会通过配置一些对冲资产去降低整个组合的风险暴露。面对市场极端事件，如果是胜率很低的情况下，希望组合在各种环境下能有相对较为稳健的表现。比如俄乌冲突，其实基金经理事先很难判断战争会不会真的爆发，但因为组合中的债券部分要对冲通胀风险，所以他会长期配置一些跟油价正相关的资产，这种资产在面临俄乌冲突这种极端情况时相对来说表现会好一些。
为了更好地控制风险，孔令超表示，在做大类资产配置时，基于宏观基本假设，配置时不是仅仅考虑这个基本假设中哪些资产可以获得收益，只去投资这类资产。而是仍然会去考虑看错的风险，合理地去分散资产，他所管理的组合很少在某类资产上重配。
股票配置需考虑组合整体情况
在“固收+”产品的管理中，孔令超主要负责大类资产配置、股票和可转债仓位的管理。在权益类资产的配置上，孔令超主要从自下而上和自上而下两方面着手：自上而下的角度，一方面基于配置宏观因子的角度，通过行业配置分散不确定性敞口；另一方面基于组合投资的角度，分散化配置高性价比的品种。从自下而上的角度，选择各个行业的优质企业，作为长期持有的品种。
孔令超告诉记者，“固收+”产品的权益仓位部分的配置，他总结出自己的策略：
第一步： 根据整个组合产品的性质，包括预期回报、波动控制目标，来确定产品长期的权益仓位、行业配置的中枢。 例如二级债基相比股债平衡型基金对控制回撤的要求更高，抖客网，因此权益中枢更低一些。
第二步： 平均每年展望未来一到三年的宏观环境， 根据展望来调整配置的权益比重和行业情况。 比如 2019-2020 年，产品超配了权益仓位，2021年降到了标配。
第三步：如果市场估值水平发生很大的变化也会做相应调整。
“‘固收+’”产品中的股票管理模式和权益类基金是完全不同的，配置股票的时候一定要考虑整个组合的情况。”孔令超表示，出于产品对绝对收益的要求，选股时他会更注重安全边际。在股票池的基础上，具体配置资产时会考虑未来一两年的宏观环境和估值水平，以及组合的一些需要，来形成最终的投资组合。
孔令超在选股时没有行业偏好，会从组合层面考虑行业分布，但在行业选择上与权益类基金不同，并不会因为看好某些股票就配置较高比例，而是从整个组合的角度控制各行业比例。
孔令超指出，今年他和市场主流对于流动性的预期并不相同，年初的债券利率水平、股票估值、转债估值等可能都隐含了很强的流动性宽松假设。当流动性环境不再贡献正贝塔时，资产的选择会更重要，便宜的股票资产主要在一些传统行业，市场可能低估了这些行业盈利的持续性和稳定性，比如电信运营商、地产运营、电力公用事业等。而今年随着市场估值的下降，一些成长性行业的配置价值也在提升，组合逐渐提升了在传媒、计算机、电子、医药等行业的配置比例。
合理评估转债品种性价比
“东方红固收团队对转债的重视度一直很高，在‘固收+’产品中，我没把转债作为一类单独的资产，权益仓位也包含了转债根据弹性计算的权益敞口，在行业配置等各方面都是将股票和转债合并考虑的。”孔令超表示。
对此，他进行了详细解释，一个需要配置20%权益仓位的组合，理论上可以只买20%的股票，也可以只买40%的弹性为0.5的转债，如何进行配置取决于转债的估值水平。比如2019年组合持仓里权益部分的转债持仓占比较高，因为当时转债估值较低，但随着转债估值不断提升，到2020年之后就变成股票为主，转债逐渐下降。
作为固收团队的基金经理，孔令超表示，管理“固收+”产品并不容易，基金经理需要具有强大的学习能力和研究视野，不断地接触新事物，投资框架也需要不断升级，在研究和实践中持续累积价值。
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原标题：【东方红资产管理孔令超：“固收+”核心在于构建多资产协同配置体系】 内容摘要：“‘固收+’产品的管理体系是一个多资产协同配置的系统化工程，尽量降低组合里不确定因素的风险暴露，追求风险调整后收益最大化以及多策略的最优配置。”近日，东方红资产管理固定 ... 文章网址：https://www.doukela.com/jc/85467.html； 免责声明：抖客网转载此文目的在于传递更多信息，不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考，不构成投资建议。如果您发现网站上有侵犯您的知识产权的作品，请与我们取得联系，我们会及时修改或删除。 |
